[买入评级]完美世界(002624)年报点评:2017年业绩增长稳定 期待2018年游戏及影视大作

2018-05-09 04:14 0评论

 

[买入评级]完美世界(002624)年报点评:2017年业绩增长稳定 期待2018年游戏及影视大作


事件:
  1)2017 年年报,公司全年营收79.3 亿元,同比增长28.76%,归母净利润15.05 亿元,同比增长29.01%,扣非后净利润14 亿元,同比增长77.38%,每股收益1.14 元,同比增长18.75%。

  2)2018 年一季报,公司一季度净利润3.43-3.76 亿元,同比增长5.39%-15.53%。

  3)利润分配预案:每 10 股派发现金红利 1.70 元(含税)。

  正文:
  1)2017 年业绩符合预期,双主业增速稳定。

  公司全年业绩实现稳定增长,游戏板块营收整体增长20.13%,影视板块营收增长56.64,游戏业务的增长主要来自于手游,2017 年全年手游增长为42.85%,影视板块的增长来自于2017 年新增的院线业务,这部分业务全年贡献营收8.43 亿,扣除这部分增量后的影视板块基本与2016 年持平。

  端游:经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》等持续贡献稳定收入,《创世战车》及《CS:GO》相继公测上线,协同《DOTA2》构建公司电竞生态圈;
  手游:《诛仙手游》、《火炬之光》、《神雕侠侣》、《最终幻想》等持续受到玩家欢迎,同时报告期内公司推出了多款精品游戏,如《射雕英雄传2》手游、《梦间集》等;主机游戏:借助《无冬OL》、《星际迷航》主机版积累的先发优势,不断深化主机游戏领域的布局;
  电视剧:2017 年出品了《深海利剑》、《神犬小七》第三季、《归去来》、《天意》等精品影视剧;
  电影:2017 年上映了《非凡任务》、《嘉年华》等影片。

  院线业务2017 年贡献了8.43 亿元的营收,但是2018 年1 月份公司已将其剥离,未来将不再并表,由于这部分业务对净利润的贡献有限,剥离之后对公司净利润无明显影响。

  2)净利率、毛利率未来有望回升
  公司2017 年净利率为18.41%,与2016 年基本持平,但是毛利率略有下滑,2017 年毛利率为57.36%,下滑3.6pct,主要原因是公司2017 年全年并入毛利率相对较小的院线业务,2017 年院线业务的毛利率仅为21.66%,远不如游戏及电视剧业务的毛利率。院线业务并入之后加大了公司管理成本和财务成本,导致2017 年的管理费用和财务费用同比增长了12.93%和15281.48%。

  但是随着院线业务的剥离和商誉减值2017 年计提完成,公司2018 年的业务毛利率有望止跌回升,剥离院线获得现金流之后对财务费用也起到了缓解作用,我们预计公司2018年的毛利率和净利率都将得到提升。

  3)2018 年游戏大作陆续上线,影视项目有望实现突破
公司游戏业务以端游为基础,《完美世界》、《诛仙》、《DOTA2》等几款端游大作持续为公司游戏业务“保底”,2018 年的端游新产品主要有《边缘计划》、《新诛仙世界》等;手游方面,端转手的《诛仙》及《火炬之光》等手游持续贡献稳定流水,《轮回决》、《武林外传》手游正在测试中,很快将面世,另外公端转手大作《完美世界》、《神雕侠侣2》等诸多新品将陆续上线,2018 年是公司游戏产品大年,流水收入值得期待。

  影视方面,1)电视剧作品量大质量优,已完成或进入后期的电视剧就超过10 部,《西夏死书》、《忽而今夏》、、《趁我们还年轻》等作品均属于高质量作品,是渠道“追求”的大作,尚有6 部左右的大剧正在拍摄,根据公司的片单计划,我们预测2018 年电视剧业务有望实现大幅增长。2)电影方面,2018 年也有望实现突破,高科技动作电影《解码者》及张艺谋执导的史诗传奇电影《影》均在后期制作过程中,根据公开信息,《影》已经定档暑期档,票房值得期待;2018 年在爱奇艺上线的网大《灵魂摆渡·黄泉》27 天分账收益破3000 万元,成为分账收益史上最快突破 3000 万元的网络电影,与环球影业的合作保持顺畅。

  盈利预测及估值
  公司两大主业基础稳定,2018 年新产品上线计划数量达且质量优,《完美世界》等手游流水较有保障,《影》等影视作品是大作,值得期待,剥离院线之后的毛利率和净利率有望回升,公司全年业绩值得期待。我们预测公司2018 年、2019 年的净利润为2.06 亿、2.59亿元,EPS 分别为1.49 元,1.87 元,对应当前股价的PE 分别为21 倍,17 倍,维持“买入”评级。

  风险提示
  游戏及影视行业竞争激烈,产品上线不及预期

□ .李.典  .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司

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