管维立:重新认识企业价值

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管维立:重新认识企业价值
 
2006年06月29日 15:03 南方周末  
 

  

管维立:重新认识企业价值

 
 
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  管维立

  企业整体价值不等于其各单项资产价值的简单相加,正如一个人的价值并不等于其各肢体器官价值的加和。企业之所以有价值,全在于它今后能通过持续经营为所有者带来资本收益、积累和增值,否则它就一钱不值或只有卖废品的价值

 
 
 

管维立:重新认识企业价值

   

管维立:重新认识企业价值

 
 
 

 

  今年4月,在厦门“中国评估论坛”上,配合财政部官员要求扭转成本法和账面净资产“十几年一贯制”的呼吁,证监会的代表提出要在企业整体价值评估中“为收益法平反”,甚至断言“收益法是最适当的方法”。有意思的是,正是证监会,曾在2004年初发布通知,严厉限制使用收益法,规定凡评估预测不准确的,不论有无客观因素影响,评估师一律要公开道歉。

  何谓收益法?证监会为何要替它平反?

  首先还是要从什么是企业和企业价值说起。

  企业是一个转换器,输入生产要素,输出产品、服务,同时产生税赋、利息、利润。持续经营的企业除拥有各类资产外,还必须有组织、人员、制度、渠道、品牌、客户、战略等等。总之,企业并不只是各项资产的简单堆积,而是有生命力的、活的有机体。

  企业整体价值不等于其各单项资产价值的简单相加,正如一个人的价值并不等于其各肢体器官价值的加和。企业之所以有价值,全在于它今后能通过持续经营为所有者带来资本收益、资本积累和资本增值,否则它就一钱不值或只有卖废品的价值。未来收益能力是企业整体(或其产权、股权)内在真实价值惟一和终极的本源。

  账面净资产值又是什么呢?把企业各项资产的历史成本加起来,再扣减去企业的负债,就得出了净资产。这正是一种会计记录的简单相加,与企业的未来收益能力或内在真实价值不相干。用成本法评估企业价值,则是以更新重置成本替换历史成本,对会计记录中的资产价值进行修正,得出来的是经过修正的账面净资产值。

  比如你拥有一间生产蛋糕的小企业,当初置办烤箱等固定资产花了35万元,扣除折旧现在的净值还有20万,经成本法评估升值到25万;用来采购、发工资、付水电房租利息的现金等流动资产25万;负债20万;于是企业账面净资产值为30万元。由于经营有方、品种、质量对路,特别是打通了社区各副食店、超市的渠道,一年的税后净利润可达5万元左右,而且预计今后年年如此。

  此时有人出价30万收购这间证照齐全的企业,你卖不卖呢?当然不卖!30万只能置办起与企业现有差不多的旧设备,但把企业搞成今天的模样,光有资产可不行。以银行或基金投资产品的回报率5%为准,要想年收益达到5万以上,至少得投入100万元现金。所以,从未来收益的角度看,你的企业与100万元现金是等价的。如果要你出售或拿企业整体去出资,你一定会说它价值100万元。

  用收益法评估企业价值的做法是估测企业未来各年度收益额,再考虑货币时间价值因素(未来的100元钱只相当于今天的90元或80元),将其逐年折算成现值,即可得出企业的评估价值。收益法评估的结果能否正确反映企业的内在真实价值,一是取决于未来收益之预测是否准确,二是取决于折现率之选取是否恰当。前者有赖于对行业、市场、竞争等外部环境因素及企业自身条件的分析,后者则反映预期的投资回报、经营风险或资金成本。

  由于收益法须要估测未来收益,主观判断因素多,很难做到“科学”、“精确”,人为操控的空间较大;加之中国市场经济发育不成熟,评估人员的专业素质难如人意,使这一方法难以普遍推广。于是,在国企改革的初期,国有资产管理部门选择成本法作为评估企业价值的主要方法,并以评估后的账面净资产作为衡量国有权益是否受到损害的准绳。

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